伯克利加州大学教授：公司破产中的估值争议（五）_1

伯克利加州大学教授：公司破产中的估值争议（五）2019-10-15贴现率也并不适合用于校正现金流预测的偏差。贴现率是一种机会成本：它是投资者在考虑投资风险后对收益率做出的预期。尽管我们可以设想一个更大的分母（贴现率）能作为分子（现金流预测）的“容差系数”，从而抵消其偏差，但对法官来说，根本无法评估调整到什么程度才算合适。如果对现金流预测存疑，最好对其进行校正，而不是用贴现率修修补补。确实，当法庭允许专家用贴现率对现金流预测进行修补时，他们就把现金流贴现这一过程变得更含糊不清、更主观了。贴现率也成了各种不可检验的有争议假设的关键。我们建议法院统一采用资本资产定价模型。虽然我们意识到这种方法存在瑕疵（比如对于风险溢价，没有可以普遍接受的理论），但每种方法都存在批评的声音，而且资本资产定价模型也是金融理论和实践中最常用、最受推崇的方法。（93）如果法院要求专家都采用多伯特规则（Daubertrule），就会从贴现率的争议变成现金流预测的争议，（我们认为）这才是争论的核心所在。我们认为，专家和法官应尊重、听从债务人做出的预测，因为他们在预测公司的未来时，往往更有话语权。双方之间没有把重点放在