国际清算银行（BIS）：货币政策——空间有限的正常化之路（《国际清算银行2018年度经济报告》第二章）（下）_1

国际清算银行（BIS）：货币政策——空间有限的正常化之路（《国际清算银行2018年度经济报告》第二章）（下）2019-05-05主要央行货币政策正常化还可能通过溢出效应影响新兴市场经济体或其他发达经济体。具体而言，由于全球投资者的套利，核心发达经济体与新兴市场经济体的国债收益率存在强正相关关系(图2.9左)。VIX指数—衡量投资者的风险偏好——的上升将导致新兴市场经济体国债收益率的显著上升及其他发达经济体国债收益率的轻微下降，部分是由于资本的避险需求(图2.9中)。更为重要的是，美元升值通过外汇借款及全球投资者资产负债表等途径，往往伴随着新兴市场经济体的投资外流及收益率上升。加之其他发达经济体的国债收益率下降，可能导致资本恐慌性外流至安全区(图2.9右)。1[11]1[11]关于银行资金及资本市场融资的运行机制概览，见VBruno与HSShin，“Globaldollarcreditandcarrytrades：afirm-levelanalysis”，BIS工作论文，2015年第510号；及BHofmann,IShim与HSShin，“Sovereignyieldsandtheri