申港证券：紫金矿业：有色行业核心竞争力：优质资源并购能力

申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告敬请参阅最后一页免责声明证券研究报告公公司司研究研究公司深度研究公司深度研究有色行业核心竞争力有色行业核心竞争力————优质资源并购能力优质资源并购能力——紫金矿业（601899.SH）有色金属/黄金投投资摘要资摘要：：优质矿山资源稀缺性导致了优质矿山资源稀缺性导致了有色行业有色行业矿山高毛利矿山高毛利，冶炼，冶炼、、加工低毛利的特点。加工低毛利的特点。公司平均毛利11.4%，矿产端毛利均高于30%，冶炼毛利远均低于平均水平；铜行业上游矿山采选平均毛利高达35.25%，而中游冶炼毛利率为4.32%，下游深加工毛利率为6.22%。根本原因在于优质矿山的稀缺性，只有约2-3%的项目能从勘探项目发展为矿山项目，若考虑矿山规模、资源品位，则优质资源项目更为稀缺；而中、下游冶炼加工依托土地、资本、能源、技术。技术门槛不高，其它要素也不具有稀缺性。发展发展低毛利低毛利冶炼、加工下游冶炼、加工下游行行业是无奈之举业是无奈之举，，聚焦矿端聚焦矿端发展发展，，才才有有机会获得高机会获得高ROE的阿尔法成长属性。的阿尔法成长属性。国内有色企