国金证券：石油化工行业：大炼化，高成长低估值谁与争锋

行业深度研究-7-敬请参阅最后一页特别声明图表图表7：：民营大炼化龙头企业当前产能及扩产计划民营大炼化龙头企业当前产能及扩产计划来源：卓创资讯，国金证券研究所*注1：绿色为在建、拟建产能，橙色为建成产能；产能为权益产能二、显著成本优势筑民营大炼化超额利润护城河二、显著成本优势筑民营大炼化超额利润护城河我们始终认为，民营大炼化龙头企业超然的成本优势是预期差的关键来源，且这一优势将长期存在从而保证其稳定超额利润。炼化行业是以石油为原料生产成品油、化学品等炼化产品的加工工业，行行业核心盈利来源业核心盈利来源：：价差价差，即炼化产品售价-原油价格，价差扣减加工成本的剩余部分就是企业的加工利润。在这大前提下，更低的加工成本带来更高的利润空间。而大幅领先行业的成本优势，使得民营大炼化龙头在同样的行业价差条件下，通过极低的成本带来显著的超额利润。（一）先进（一）先进装置工艺以及装置工艺以及极限极限规模规模带来带来显著显著后发优势后发优势具备代际优势的先进装置与工艺。具备代际优势的先进装置与工艺。恒力大连、浙石化、恒逸文莱三大民营炼化一体化项目均于2019-2020年投产，而镇海炼化、上海石化等传统