新时代证券：宏观经济周度观察：ZLB约束下的美股风险溢价

敬请参阅最后一页免责声明-1-证券研究报告2020年9月27日宏观宏观经济经济ZLB约束下的美股风险溢价约束下的美股风险溢价————宏观经济周度观察宏观经济周度观察投资周报投资周报上周三9月23日，美联储主席鲍威尔一句“我们已经尽力了”，引发美股剧烈波动。这反映出美联储面临着一个困境。货币政策面临零利率下限（ZLB）约束，即使实施负利率，负利率的空间也是有限的，一般在-1%至-2%之间，更何况还存在有效下限（ELB）的约束。美国长端利率已经很低，量化宽松（QE）、收益率曲线控制（YCC）等非常规货币政策，和次贷危机时相比也没那么有效。平均通胀目标制（AIT）等前瞻指引货币政策更是小打小闹，效果几乎可以忽略。上周美股波动，固然还有欧洲疫情第二波、美国疫情第三波冲击等其他原因影响，但是ZLB约束无疑加剧了这种担忧。如果货币政策空间很大，理论上可以完全平滑经济波动，股票收益率和经济波动不相关，风险溢价趋于0。在降息的过程中，利率不断下降，但是由于越来越接近ZLB，未来货币政策的空间会缩小，市场担心货币政策不能有效地应对未来冲击，这会降低风险偏好，同时，由于货币政策平滑经济波动的能力减弱，经