纽约大学讲席教授 格特勒：究竟发生了什么？金融因素在大萧条中的影响（二）_1

纽约大学讲席教授格特勒：究竟发生了什么？金融因素在大萧条中的影响（二）2019-08-23到2007年底，家庭变得极易受资产价值急剧下降的影响。房价在2006年底达到峰值后下跌25%。结果，从2007年初到这轮经济周期底部，家庭总杠杆率（以债务资产比衡量）上升了约25%。到2008年底，进入经济衰退后期，股票价格下跌进一步推动了家庭杠杆率的上升。当然，与全美平均水平相比，加利福尼亚州和佛罗里达州房价下跌得更厉害，家庭杠杆率提升幅度也更大。家庭资产负债表恶化成为房价下跌影响家庭支出继而影响经济活动的渠道。家庭资产负债表恶化降低了信贷（如房屋净值贷款）获取能力，⑥迈恩等人（Mian、RaoandSufi，2013；MianandSufi，2014）的开创性工作研究了家庭资产负债表在大衰退期间发挥的作用。我们运用房价和家庭资产负债表的地区差异，确定这一传导机制的效力。稍后，我们将回到这一话题上来。随着家庭资产负债表的脆弱性变成现实，银行资产负债表的脆弱性也开始显现。影子银行贷款从20世纪80年代初期不足15%增长到危机前夕的约40%，与商业银行相当（参见Gertler、Kiyotakian