开源证券：宏观深度报告：“转债策论”系列之十，产业链视角，看造纸包装转债

宏观深度报告宏观深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明5/32造纸包装转债中的龙头公司较多、市场关注度高。本文将结合细分行业的盈利驱动造纸包装转债中的龙头公司较多、市场关注度高。本文将结合细分行业的盈利驱动逻辑、公司经营状况以及转债的特征，对相关行业的转债进行详细梳理逻辑、公司经营状况以及转债的特征，对相关行业的转债进行详细梳理。。1、、造纸造纸包装包装产业链包含三个环节，相关转债多产业链包含三个环节，相关转债多分布分布在中下游在中下游1.1、、造纸造纸包装包装产业链产业链，，主要包含纸浆、造纸和包装印刷等主要包含纸浆、造纸和包装印刷等三个细分三个细分环节环节造纸造纸包装包装产业链产业链，，主要主要包含上游包含上游纸浆、中游造纸和下游纸浆、中游造纸和下游纸包装纸包装&印刷印刷等等三个三个环节。环节。上游纸浆主要分为木浆、废纸浆和非木浆，木浆和废纸浆用量占比较大；其中，木浆的进口依赖度较高、接近65%，废纸浆的进口占比不到20%。中游造纸行业，按原材料分为木浆系纸品（双胶纸、铜版纸、白卡纸等）、废纸系纸品（箱板瓦楞纸、白板纸等），按用途分为文化纸、包装纸、生活用纸等，其