财信国际经济研究院：央行三季度例会纪要解读：对四季度流动性不必悲观

财信国际经济研究院伍超明宏观团队伍超明胡文艳9月25日，中国人民银行货币政策委员会2020年第三季度（总第90次）例会在北京召开。针对会议内容（见表1），我们认为传递出的货币政策信号如下：一、对四季度流动性总量不必悲观对四季度流动性总量不必悲观判断逻辑如下：其一其一，从会议对货币政策总量的表述看，相比二季度例会，删去了“坚持总量政策适度”内容，同时延续“保持流动性合理充裕”表述，反映出央行对流动性总量目标的管控或边际有所放松。其二其二，从经济基本面的角度看，国内外经济修复斜率放缓，也不支持货币政策继续收紧。如受海外疫情二次爆发影响，9月份美欧综合PMI指数均较上月下降，显示其经济活动已有所放缓，本次会议也强调“当前境外疫情和世界经济形势依然复杂严峻”，表明央行对海外疫情和经济不确定性提高，拖累国内经济修复节奏的担忧有所增加。其三，其三，从近期央行实施的货币政策操作看，流动性投放已经在增加。如自疫情发生以来，国内货币政策先后经历了1-4月份的“加大对冲阶段”和5-8月份的“边际收紧”阶段，十年期国债收益率也随着货币政策的调整呈“先下后上”走势（见图1）。但9月份以来，央行通过MLF和公